地素时尚(603587)设计能力出众 终端提效显著

来源:网络整理日期:2019-06-12 浏览:

  整体健康发展,运营指标优于同行。从盈利能力看,公司受益于其轻资产模式、高加价倍率,以及优秀的控费能力,使得毛利率(73.90%)与净利率(27.33%)分别高于行业平均5~9PCTs\/10~14PCTs。同时,受高净利率和高资产周转率水平的驱动,公司ROE(25.99%)远超行业平均水平(13.07%)。从运营能力看,公司以销定产、存货周转健康,应收回款快、现金流稳定,为公司未来的业务发展和利润分配都提供了充足的保障。

  风险提示:终端市场销售疲软,市场竞争加剧,新开门店数量不及预期,以及店效提升不及预期的风险。

①终端提效明显,店效持续提升:过去因门店导购的专业水平和服务积极性不足,公司店效处行业中低水平(2018年报表端直营\/经销店效分别为241\/136万元)。对此,公司通过关闭低效门店、优化门店形象,改善购物体验。同时通过专业培训与激励制度双管齐下,提高店员积极性。此外,公司打通三大核心品牌VIP系统,组建CRM团队,公司会员数达35万人(同增223%),会员收入占比超60%。基于上述措施,目前店效提升已取得阶段性成效,2018Q3至2019Q1门店数逐季减少的情况下,线下收入增速环比不断提升(+2.4%\/+5.4%\/+12.2%),预计2019年店效有望继续改善。

  ②渠道规模处行业中游,扩店空间大:公司渠道规模处行业中游(2018:1062家),外延空间大,预计2019年门店数量净增10%。分品牌看,DZ仅有383家门店,与同行存在较大差距(Ochirly\/TeenieWeenie\/5Plus渠道数量是其3.5\/3.2\/2.2倍),并因其定位年轻化,单价相对较低,下沉空间大,是未来开店的主力。

  内生外延空间大,推动收入业绩增长

  极具设计感的中高端女装品牌集团。地素时尚旗下拥有Dazzle(主品牌,中高端女装)、D’zzit(年轻品牌,潮流中高端女装)、DiamondDazzle(高端女装)以及Razzle(中高端男装)四个品牌,定位层次清晰,且注重产品设计和时尚感。业绩方面,2018年公司经过渠道调整期,在整体终端零售不景气的大背景下,营收\/净利润分别实现21.00\/5.74亿元(+7.94%\/+19.59%),增速企稳回升。

  设计别具一格&营销年轻化,构筑品牌竞争优势。国内中高端女装市场格局分散(CR10为13.5%),说明女性在购买服装时更看重产品本身,对品牌的追求热情相对奢侈品较低,因此产品力强者望突围。①设计:公司重视研发创新,董事长亲自带队研发,且团队经验丰富;内部培养机制与激励制度完善,设计师与品牌契合度高;同时通过引入国际知名设计师(DZ和RA的品牌设计师分别来自Dior和Kenzo),给品牌带来国际化元素。②营销:公司借力明星流量(代言、街拍等),提升品牌影响力。同时联手热门IP,打造爆款,与迪士尼合作的小飞象T恤成为天猫旗舰店1-4月销量第一的产品,且销量为第二位的3倍。此外,公司还通过年度时装大秀强化品牌形象,以及多次门店跨界合作,打造购物新体验。

  投资建议:考虑到公司较强的产品设计能力、多元化营销方式塑造的品牌影响力,看好未来店效提升以及渠道扩张带来的收入增长。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司2019\/20\/21年营收分别为23.98\/26.93\/29.81亿元,分别同增14.17%\/12.29%\/10.70%;归母公司净利润为6.49\/7.33\/8.14亿元,分别同增13.12%\/12.91%\/10.98%,对应EPS分别为1.62\/1.83\/2.03元,现价对应PE15\/13\/12倍,首次覆盖给予“增持”评级。

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